綜合考量經濟、通脹、債務三大因素
歐洲央行將循序漸進收緊貨幣政策
隨著歐元區通脹水平以及美聯儲激進加息預期上升，越來越多的歐洲決策者呼吁大幅收緊貨幣政策，金融市場亦隨之劇烈波動。2月14日，歐洲央行行長拉加德在參加歐洲議會會議期間重申，不會在結束購債前加息。此言論打壓了鷹派預期，引發市場廣泛關注。中國銀行研究院研究員趙雪情認為，歐洲央行結束購債前不會加息，將循序漸進收緊貨幣政策。
通脹連續7個月超過目標水平，歐洲央行政策表態有所轉變。2022年1月，歐元區HICP（調和CPI）同比增長5.1%，創歷史最高水平。德國、葡萄牙、比利時等國央行行長警告稱，通脹水平可能超過歐洲央行預期。2月以來，歐洲央行開始逐步轉變政策表態，重申堅定不移遏制通脹的承諾，不再完全排除加息的可能性。歐洲央行管理委員會委員、荷蘭央行行長克拉斯·諾特即公開表示，最早應在今年10月開啟加息進程。
在此背景下，越來越多的投資者擔憂歐洲央行的激進行動。歐元兌美元匯率由1月末1.12一度拉升至1.15，十年期德國國債收益率回歸正值0.2%，為2018年12月以來最高水平。貨幣市場交易數據顯示，歐洲央行將在2022年加息50個基點，這意味著市場預期歐元區將由負利率步入零利率時代。
歐洲央行難以激進加息，與美聯儲貨幣政策相對分化。拉加德已多次強調歐元區不能與其他主要經濟體“相提并論”。在這波全球加息浪潮中，歐洲央行貨幣政策收緊步伐相對滯后，主要源于這樣幾方面的考量。
一是經濟面臨高度不確定性，要求貨幣政策靈活寬松。與美國經濟過熱相比，近期歐元區經濟景氣指數有所回落。2月10日，歐盟委員會發布冬季經濟預測，預計歐元區2022年GDP增速將降至4%。受奧密克戎變異毒株蔓延、地緣政治緊張局勢以及供應鏈和能源等問題影響，歐洲經濟面臨下行風險。歐元區過早加息，難以解決當前問題，而且還可能重創就業與增長，抑制經濟復蘇勢頭。
二是通脹主要源于海外因素，尚未傳導至薪資端。歐元區通脹的邏輯與美國存在一定差異，美國的通脹由內因驅動，歐元區通脹則主要源于能源與供應鏈問題。隨著1月歐洲天然氣價格下降，歐元區核心通脹率已由2.6%降至2.3%。大多數成員國工資上漲幅度溫和，并未形成物價—工資雙螺旋上升局面。歐洲央行預計通脹將在2022年后期回落。
三是債務負擔遠超2011年，歐洲央行不得不謹慎應對加息。截至2021年第三季度，意大利、希臘、西班牙、葡萄牙政府債務占GDP比重分別為163.2%、239.3%、164.9%和151.0%，遠高于2011年的107.7%、136.2%、71.6%和92.2%。新冠疫情暴發以來，歐洲央行大規模購債，成為成員國債務擴張的重要支柱。例如，歐洲央行約持有四分之一的意大利國債、三分之一的西班牙國債。汲取歐債危機教訓，歐洲央行不會縮減凈購債同時啟動加息，以防引發債務危機與經濟衰退。
市場預計歐洲央行將循序漸進行動，3月份是政策評估與市場波動的關鍵期。歐洲央行或將在3月結束緊急抗疫購債計劃（PEPP）凈購買，6月結束常規資產購買計劃（APP）凈購買。疫情以來，歐洲央行并沒有下調政策利率，貨幣寬松主要依賴于“量”而非“價”，購債進程結束前大概率不會加息。歐元區相關年度經濟預測將在3月完成，歐洲央行基于這些數據重新評估其貨幣政策路徑，市場預期可能迅速轉變。歐債利率將階段性攀升，不排除部分成員國債券遭受大幅拋售的可能性。
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